受创新药业务和BD（商务拓展）带动，“医药一哥”恒瑞医药（600276.SH；01276.HK）2025年营收和净利均实现两位数增长。根据3月25日发布的2025年年报，公司全年实现营业收入316.29亿元，同比增长13.02%；归母净利润77.11亿元，同比增长21.69%。
从收入结构看，创新药销售收入达163.42亿元，同比增长26.09%，占药品销售收入比重为58.34%，占总营收比重首次超过五成。分产品来看，抗肿瘤产品仍是绝对主力，实现收入132.40亿元，同比增长18.52%，占整体创新药收入的81.02%。
与此同时，非肿瘤产品线也在快速崛起。2025年，公司非肿瘤产品实现收入31.02亿元，同比增长73.36%。其中，恒格列净（SGLT2抑制剂）、瑞马唑仑（GABAa受体激动剂）等产品通过有效传递临床优势，实现较快增长。不过，非肿瘤产品增速虽然亮眼，占创新药收入的比重尚不足两成，为18.98%，产品线多元化有待进一步加强。
时代财经注意到，恒瑞医药还在年报中提出“力争2026年创新药销售收入实现超过30%增长”的目标。3月26日，有医药行业分析师在接受时代财经采访时表示，恒瑞医药的创新药板块要在163亿元的高基数上再实现30%以上的增长，这意味着2026年要新增近50亿元。“这一增量规模已相当于一家中型药企的全年营收，对产品放量节奏和市场渗透能力提出了较高要求。”该分析师指出。
在仿制药板块，恒瑞医药2025年年报未直接披露具体收入金额，但明确指出受国内集采政策持续影响，该板块整体收入出现小幅下滑，并坦言，随着创新药销售收入持续增长，仿制药销售收入在总销售收入中的占比将逐年降低，收入结构进一步优化，创新驱动的发展格局更加稳固。
此外，BD收入成为恒瑞医药业绩增长的又一重要引擎。财报数据显示，2025年，公司对外许可收入达33.92亿元，占营业总收入的10.7%，同比增长25.62%。这一收入构成包括默沙东（MSD）的2亿美元首付款、美国药企IDEAYA的7500万美元首付款、德国默克集团（MerckKGaA）的1500万欧元首付款、美国初创药企BraveheartBio的6500万美元首付款及股权，以及葛兰素史克（GSK）的5亿美元首付款中根据履约进度确认的约1亿美元。
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然而，BD业务高歌猛进的背后，风险也在逐步显现。3月5日，德国默克集团（MerckKGaA）宣布终止与恒瑞医药围绕PARP1抑制剂HRS-1167的全球授权合作，并同步放弃Claudin18.2ADC药物SHR-A1904的全球选择权。2023年10月，默克以1.6亿欧元首付款、高达14亿欧元的潜在里程碑付款获得该药物的全球开发权。如今，该项目在推进不足两年半后戛然而止。
对于终止原因，恒瑞医药在年报中提到，系鉴于HRS-1167与其他药物联合用药时不断显现的疗效和安全性数据，及PARP抑制剂领域迅速演变的竞争格局，MerckKGaA做出了不再继续开发该药物的战略决策。
“近年来，中国创新药BD交易遭遇‘退货’的案例并不少见，这也意味着BD交易存在退货风险，大额首付款计入当期收入后，后续里程碑付款存在不确定性。”上述医药行业分析师向时代财经指出。
除了更加频繁的BD授权，时代财经注意到，恒瑞医药正加速构建自主国际化能力。年报显示，公司新开设美国波士顿临床研发及合作中心，招募多名关键管理人员和医疗专家加入海外研发团队。此外，多个创新药启动首项海外临床试验，稳步推动后期资产的注册审批，而PD-1产品卡瑞利珠单抗在美国的BLA（生物制品许可申请）上市申报已重新递交并获受理。
从目前来看，恒瑞医药已成功穿越集采冲击周期，创新药收入与BD收入持续增厚。作为医药行业的“老大哥”，外界对恒瑞医药的期待远不止于做Fast-follow（快速跟进）和依赖BD获取首付款，而是真正实现从中国领先迈向全球领跑，拥有开发全球首创药物及实现海外自主商业化的能力。
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